QE3大門難言關(guān)閉

　　6月底，美聯(lián)儲(chǔ)“扭轉(zhuǎn)操作”將到期結(jié)束。盡管美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇已成共識(shí)，但從目前美國就業(yè)市場(chǎng)的深層次問題、房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)疲弱以及通脹環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取量化寬松措施的大門并未關(guān)閉。

　　首先，從勞動(dòng)力市場(chǎng)來看，去年底以來非農(nóng)就業(yè)崗位的良好增長態(tài)勢(shì)可能無法持續(xù)。在1月觸及24.3萬人的9個(gè)月高點(diǎn)后，全美非農(nóng)新增就業(yè)崗位在2月、3月連續(xù)兩個(gè)月下滑，特別是3月驟降至12萬人，未來幾個(gè)月美國就業(yè)數(shù)據(jù)恐怕難以維持此前的良好態(tài)勢(shì)。

　　盡管全美失業(yè)率在去年6月反彈至9.2%后持續(xù)回落，今年3月已降至8.2%，但失業(yè)率下降背后一個(gè)不可忽視的因素是注冊(cè)勞動(dòng)力總量的下降。根據(jù)美國官方統(tǒng)計(jì)口徑，放棄尋找工作的長期失業(yè)者將會(huì)被統(tǒng)計(jì)部門從勞動(dòng)力人口中剔除，失業(yè)率的下降將不單純是因?yàn)樾略鼍蜆I(yè)崗位的增加，而很可能是因?yàn)榇罅縿趧?dòng)力人口因未能積極尋找工作而“被退出”統(tǒng)計(jì)范圍。如此一來，就業(yè)率似乎較失業(yè)率更能體現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)的實(shí)際狀況。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，今年3月美國就業(yè)率為58.5%，與2009年10月全美失業(yè)率觸及10.2%高位時(shí)的就業(yè)率水平相當(dāng)。這意味著過去兩年半的時(shí)間里美國勞動(dòng)力市場(chǎng)并沒有顯著改善。

　　其次，從房地產(chǎn)市場(chǎng)來看，近期美國房市呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，但還遠(yuǎn)談不上瀕臨復(fù)蘇拐點(diǎn)。由于去年年末假日期間止贖工作暫停，以及有關(guān)貸款商止贖工作疏漏的法律訴訟程序擱淺，美國房屋止贖數(shù)量在年初有所下降。但隨著這些進(jìn)程重啟，龐大的止贖房屋庫存將繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)形成重壓，新一波止贖潮可能導(dǎo)致部分地區(qū)房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌。對(duì)于以消費(fèi)性經(jīng)濟(jì)為主的美國而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)將成為制約消費(fèi)復(fù)蘇的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)的疲弱與房市的衰退已經(jīng)形成惡性循環(huán)：失業(yè)率高企限制了消費(fèi)者開支意愿，導(dǎo)致房市銷售始終在低位徘徊，而建筑業(yè)及相關(guān)行業(yè)經(jīng)營狀況不佳使得就業(yè)崗位流失的趨勢(shì)始終無法得到有效逆轉(zhuǎn)。

　　截至今年3月，美國建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)降至555.1萬，而在2009年10月全美失業(yè)率達(dá)到最高峰時(shí)，建筑業(yè)尚有571.7萬的就業(yè)崗位。

　　第三，從通脹環(huán)境看，即便油價(jià)上漲給居民生活和企業(yè)開支成本帶來一定壓力，但由于失業(yè)率居高不下，過剩產(chǎn)能仍然充足，整體通脹水平和通脹預(yù)期均受到遏制。從歷史角度看，美聯(lián)儲(chǔ)往往更關(guān)注能源價(jià)格上漲給經(jīng)濟(jì)增長帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而不是通脹風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)看來，能源價(jià)格導(dǎo)致的短期基本通脹率上行是暫時(shí)的，而長期通脹預(yù)期依舊保持穩(wěn)定。

　　由于時(shí)值大選年，國會(huì)兩黨間的政治博弈將令美國財(cái)政政策步入一段“真空期”，而美國政府財(cái)政赤字高企，也限制了其實(shí)施更多刺激政策的空間，這使得推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任大部分落在美聯(lián)儲(chǔ)肩上。近期西班牙國債收益率再度上升，也提醒外界歐債問題隨時(shí)可能再度爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此絕不會(huì)掉以輕心。

　　鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易放棄QE3（第三輪量化寬松）。6月底，美聯(lián)儲(chǔ)“扭轉(zhuǎn)操作”將到期結(jié)束，預(yù)計(jì)在此之前美聯(lián)儲(chǔ)將維持對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的謹(jǐn)慎評(píng)估，并保持貨幣政策的觀望態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)日前發(fā)布的褐皮書延續(xù)此前表態(tài)，繼續(xù)肯定美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同時(shí)對(duì)油價(jià)上漲表示出擔(dān)憂。這份報(bào)告將為美聯(lián)儲(chǔ)24日-25日召開的貨幣政策例會(huì)提供重要政策依據(jù)，但并沒有給出太多支持進(jìn)一步量化寬松政策的線索。而一旦采取進(jìn)一步刺激措施，美聯(lián)儲(chǔ)很可能選擇集中購買抵押債券，保持抵押貸款市場(chǎng)的利率維持低位，以此“定向”支持房地產(chǎn)市場(chǎng)，挽救美國經(jīng)濟(jì)最為疲弱的部分，同時(shí)支撐就業(yè)市場(chǎng)。（楊博）