春節(jié)期間，外圍市場風險偏好大幅提升，但外匯、商品和股票三大市場之間的傳導關系趨于復雜。整體看，成熟市場投資者對經(jīng)濟復蘇的信心超過了對政策退出的擔憂。A股自身需要關注三方面變化：貨幣政策預期、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域方面的政策以及市場制度創(chuàng)新方面的推進程度。短期內，我們認為上證綜指反彈將持續(xù)，但在3200點將面臨比較重要的壓力。從投資選擇來看，仍建議“自下而上”進行選股。

　　本周推薦關注股票組合為：華魯恒升、鹽湖鉀肥、三一重工、山推股份、同洲電子、歌華有線、煙臺萬華、金風科技、蘭花科創(chuàng)、山東黃金、北新建材、貴州茅臺。

　　三大內部變量

　　外匯、商品和股票三大市場之間的傳導關系趨于復雜。三大市場走勢目前都為自身的因素所主導，一般意味著其走勢大多為區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢性機會。這也在提醒新興市場投資者，應更關注國內因素。A股市場一方面要受到資金撤出的負面影響（更多體現(xiàn)在香港市場），另一方面也會受到商品價格反彈的提振。我們認為，A股自身需要關注三個方面的變化：貨幣政策預期、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域方面的政策以及市場制度方面的推進程度。

　　首先，需要注意緊縮預期的變化。節(jié)日期間國內大型金融機構存款準備金率上調0.5個百分點至16%，從調整時間看略超預期，預計密集調控手段的出臺預期將再次成為市場關鍵分歧所在。

　　我們認為，存款準備金率上調一方面是春節(jié)后加大資金回籠的需要，另一方面年初經(jīng)濟強勁增長為政策調控提供了基礎，兩者皆屬于情理之中。從節(jié)前銀行間市場7日回購利率（從1.8%躍升至2.6%）和隔夜拆借利率（從1.4%躍升至2.25%）的變化來看，市場對此已有一定預期。

　　但未來政策還將頻繁調控，存款準備金率調整將成為常態(tài)，公開市場操作和窗口指導將加強，中信宏觀組預測3月后可能加息，這可能加大悲觀者擔憂調控傷及經(jīng)濟的預期。從最近央票發(fā)行利率來看，當前三月期和一年期央票發(fā)行利率維持在1.4088%、1.9264%水平不變，近兩周加息可能性較小，這為市場創(chuàng)造了較好的氛圍。

　　其次，在我們報告中一直認為過去存在失衡的四大板塊——區(qū)域、低碳、消費、農業(yè)將是政策出臺的重點，近期需要關注海西板塊、低碳板塊中的“合同能源管理”和低息政策，以及農業(yè)中提高稻谷最低收購價對相關板塊的刺激。

　　最后，股指期貨2月22日啟動開戶，短期對相關大盤股會有所觸發(fā)，但從全球范圍看，在政策推出背景下，目前大盤股仍不是市場主流，預計該事件對大盤股的估值提升空間在5%左右。

　　綜合來看，在外匯、商品、股票市場聯(lián)動關系減弱的情況下，A股市場將更關注自身因素。從國內來看，主要是調控預期的演化，短期內我們認為上證綜指反彈將持續(xù)，但在3200點將面臨比較重要的壓力。

　　周期股或現(xiàn)結構性反彈

　　從大金融、上游資源品、中游工業(yè)品、下游消費品、交通運輸、TMT六大類行業(yè)的綜合比較看，短期內銀行、地產(chǎn)等大金融行業(yè)依然會受到政策面的壓制；而下游消費品在春節(jié)消費旺季逐步結束后，短期內股價觸發(fā)因素再減弱；相對而言，部分周期股在春節(jié)期間外圍市場反彈和大宗商品價格大幅上漲的帶動下，有可能出現(xiàn)階段性反彈行情。

　　但是，考慮到市場政策面和資金面的壓力猶存，當前周期股仍不具備全面超配的吸引力，我們認為其反彈應該是結構性的。其中，需求面環(huán)境較好、估值相對安全，且前期調整較為充分的行業(yè)值得重點關注；而其他強周期的、對價格波動更為敏感的行業(yè)只存在短期交易性機會，長期買點仍待觀察。

　　考慮到春節(jié)期間出現(xiàn)了上調準備金率和銀監(jiān)會強化流動資金和個人貸款監(jiān)管等政策利空，而同期房地產(chǎn)市場交易量也不容樂觀，因此銀行、地產(chǎn)仍需回避。在上游和中游的周期性品種中，農用化工和工程機械行業(yè)的需求狀況相對較好，估值也相對安全，且前期調整充分，值得重點關注。煤炭、有色、鋼鐵雖然短期價格趨勢較好，但持續(xù)性存在不確定性，只存在短期交易性機會。整體看，全面買入周期股的機會仍未來臨，建議重點布局確定性較強的農用化工和工程機械，階段把握煤炭和有色金屬行業(yè)的短期交易性機會。

　　就中長期而言，我們仍然建議堅守非周期藍籌股。從行業(yè)需求和估值比較來看，我們認為非周期藍籌在當前階段仍然具備較好的配置吸引力，且符合2010年全年的調結構主題，建議重點關注受益三網(wǎng)融合推進的通信傳媒行業(yè)，以及具有潛在產(chǎn)業(yè)扶持政策利好的低碳新能源板塊。（中信證券研究部策略組）

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